主业市场规模有限，占用大量资金公司拟跨界发展锂化合物业务，前景有待观察

上市以来，天铁累计直接融资超过15亿元，但公司累计净现金流不足1亿元公司大量资金沉淀在应收账款中，每年计提的信用减值损失也在逐年增加

在市场规模有限的情况下，天铁计划斥巨资发展锂化合物业务，前景有待观察。

控制着慷慨输血的上市公司

日前，天铁股份发布定增预案，拟募集资金总额为25.53亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金，发行对象为公司控股股东，实际控制人之一王美雨女士发行价格为13.45元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，较上次定增发行价格16.58元/股低19%，发行股数为1.9亿股，较目前总股本6.33亿股占比高达29.99%本次发行后，控股股东，实际控制人，许，许及其一致行动人合计持股比例由25.54%增至42.72%

2017年1月，天铁股份正式登陆创业板，IPO募集资金3.67亿元，其中2.26亿元用于年产24万平方米橡胶阻尼垫建设项目，2996万元用于R&D中心建设项目，8346万元用于补充流动资金2020年3月，天铁公开发行可转换债券，共募集资金3.99亿元，其中1.21亿元用于弹性支撑无砟轨道橡胶靴生产线建设项目，8，495万元用于弹簧隔振器产品生产线建设项目，8，230万元用于建筑隔振产品生产线建设项目，1.11亿元用于补充流动资金，其中已转股3.4亿元2021年11月，天铁股份将增加募集资金总额8.1亿元，其中4.98亿元用于年产40万平方米橡胶减振垫生产线建设项目，0.72亿元用于45万台轨道波导减振器生产线建设项目，2.4亿元用于补充流动资金

本次定增方案的发布距离上述定增方案的实施不到8个月如果此次定增顺利，包括IPO在内，天铁股份的总融资额将达到41.29亿元，而其在IPO前的2016年末净资产仅为7.86亿元，2021年净利润仅为3.02亿元

事实上，天铁股份募集的部分资金尚未投入使用相关公告显示，公司可转债募集的3.99亿元中，已投入金额为3.17亿元，募集资金8.1亿元中，投入金额仅用于补充流动资金，为2.25亿元

在这种情况下，天铁股份的资金情况并不宽裕截至2022年3月31日，天铁股份货币资本5.47亿元，交易性金融资产3.45亿元，类现金资产合计8.92亿元，短期借款2.47亿元，一年内到期的非流动负债6，975万元，长期借款3.69亿元，有息负债合计6.86亿元原因是天铁股份目前有大量资金沉淀在应收账款，票据和合同资产中

资金存入应收账款。

截至2022年3月31日，天铁股份2021年票据及应收账款13.1亿元，合同资产9187万元，合计14.02亿元，占总资产的33.86%，占营业收入的82%。

天铁股份主营轨道结构减振产品，主要应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通，高速铁路，重载铁路和普通铁路由于轨道交通基础设施建设行业的特点，天铁的主要客户为中国中铁，中国铁建及其下属单位招股书显示，中国中铁和中国铁建为公司前两大客户，2015年销售收入合计占比92%，2019—2021年，由于天铁新增锂化合物业务，轨道工程橡胶制品收入下降，公司前五大客户销售额也有所下降，但仍达到62%，71%，65%

轨道交通项目建设周期长，资金压力大期末中国中铁和中国铁建均有大量应收账款，每年计提巨额信用减值损失因此，天铁股份由于下游客户资金链紧张，销售回款周期长，平均回款周期为273天，形成了较大规模的应收账款

2021年末，天铁股份应收账款账面余额为13.36亿元，其中1年以下应收账款7.86亿元，1—2年2.62亿元，2—3年1.83亿元，3年以上1.05亿元，占公司1年以上应收账款的41.17%。

伴随着账龄较长的应收账款金额的增加，天铁股份计提的信用减值损失金额逐年增加，2019—2021年分别为2374万元，4532万元和7728万元，占公司营业利润的比例分别为12%，18%和20%，比例也逐年上升。

付款慢导致现金流不畅自2017年上市以来，天铁累计归属于母公司的净利润为8.9亿元，但累计经营活动产生的现金流量净额仅为7955万元公司逐年增加的利润只是纸上的财富

不仅如此，天铁主营业务的毛利率也在逐年降低公司轨道工程橡胶产品毛利率从2016年的71%下降到2017年的63%，2021年仅为59.44%招股书显示，橡胶等主要原材料的价格波动对毛利率影响较大原材料价格上涨，公司成本上升，利润减少，此前橡胶价格长期下行，市场对橡胶产品的价格预期也随之下行，对利润产生不利影响这可能表明天铁股份对下游的议价能力相对较弱

面临主业天花板。

自上市以来，天铁的营业收入一直呈快速增长态势。2017年至2021年，公司营收分别为3.18亿元，4.91亿元，9.90亿元，12.35亿元，17.13亿元，其中轨道工程橡胶制品收入分别为3.13亿元，4.34亿元，6.37亿元，8.04亿元，

安信证券研报显示，根据生态环境部公布的2018年，2019年中国交通噪声与振动污染防治行业产值数据，以天铁轨道交通项目橡胶制品业务收入为基础进行初步估算2018年和2019年，公司主要轨道交通减振产品收入分别占全交通行业减振降噪总产值的9.64%和12.74%

根据以上数据测算，2018年和2019年，我国交通噪声和振动污染防治行业产值分别为45亿元和50亿元。

据西南证券预测，2020年和2021年，中国城市轨道交通新线路长度分别为1，233.50km和1，222.92km假设十四五期间，每年新增城市轨道交通里程1200公里，单公里轨道结构减振产品费用500万元预计十四五期间轨道用减振橡胶件市场空间为300亿元，即十四五期间

在建筑隔震领域，天铁股份是新进入者，但行业龙头振安科技2021年营收只有6.7亿元伴随着主营业务增长出现天花板，天铁股份计划在跨境锂化合物领域斥巨资，但前景难料

跨境前景不可预测

需要指出的是，天铁股份2021年的利润快速增长，其实与收购标的的业绩贡献密不可分。

2018年12月，天铁以2.82亿元收购江苏昌吉利新能源科技有限公司60%股权，2021年7月，公司以2.32亿元收购昌吉李剩余40%股权，增加公司商誉1.93亿元。

昌吉锂主要经营丁基锂，电池级氯化锂，工业级氯化锂，氯化烷烃等锂化合物化工产品，属于锂化合物生产企业的中游其盈利模式是采购上游锂产品和一些其他基础原材料加工成成品卖给客户2019年至2021年，昌吉李分别实现净利润3907万元，4258万元，7742万元受益于下游新能源行业需求爆发，昌吉力业绩快速增长

2021年7月，昌吉利拟在庐江高新区龙桥化学工业园投资建设年产5万吨锂盐，3800吨烷基锂系列及其配套产品项目项目总投资约10亿元，将新建综合办公楼，生产车间和公共及辅助设施，形成年产3万吨无水氯化锂，1万吨电池级碳酸锂和1万吨电池级氢氧化锂的生产能力公司预计全部项目建成投产后，年产值约50亿元

由于昌吉锂业的上游原材料仍需对外采购，天铁拟通过收购来布局这一业务日前，公司发布公告称，以5亿元收购贾立新持有的西藏中新21.74%股权西藏中新的主要资产为其于2011年11月取得的采矿权，主要矿产资源包括镁，锂，硼，钾和芒硝目前该矿尚未大规模开发利用近三年有少量菱镁矿开采销售，锂，钾等其他矿产资源未开采经评估，西藏中新净资产账面价值为2558万元，评估值为23.04亿元，升值率高达8908.15%

公告称，上述评估值仅基于水菱镁矿的核实值，而最关键的锂储量有待进一步核实，表面上看，这次收购公司似乎很便宜，但不确定性给天铁的跨界前景蒙上了阴影。

截至记者发稿时，天铁股份未回复《证券市场周刊》的采访。

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