2022年5月投资观点2022年全年投资展望:化妆品行业投资要点:行业高速增长期，关注结构性增长机会，无序供给逐步出清带来的格局优化，龙头公司新品牌加速落地1)细分增长:2022年，我们认为化妆品行业的细分行业仍有较好的结构性增长机会，如彩妆中的皮肤科级护肤品和底妆品类，2)供给优化:电商获客效应边际下降，一级市场对化妆品尤其是化妆品板块的投资热情边际下降，2022年化妆品新规实施，都有利于行业供给侧的优化，优质品牌将迎来竞争格局改善的时代，3)品牌矩阵:具体到品牌端，二次增长曲线的构建仍然是核心观点美国医疗行业投资要点:基于行业低渗透率的持续高景气，更严格的监管，合规产品的市场接受度，龙头公司对新产品的培育1)行业景气度:我们认为医美行业在人群中的渗透率仍处于较低水平，注射，光电产品更快普及本身也有利于降低行业进入门槛，景气度维持仍是大概率事件，2)监管趋紧:医美产品监管趋紧有助于淘汰无证医美产品市场，合规经营的上市公司将迎来承接这部分市场空间的窗口期，3)产品梯队:医美产品公司的α能力和增长持续性仍然依赖于新产品的培育2021年三款再生新材，2022年持续培育市场后，有望取得阶段性销售成果2022年5月投资观点:靓丽的季度业绩再次验证了化妆品医美板块的景气度和持续性，以及龙头企业的竞争力作为目前少有的具有景气度和可持续性的高增长行业，从去年四季度开始经历了两个季度的估值消化虽然短期行业企稳回升，但从绝对估值来看仍处于较低水平，短期疫情扰动不改变化妆品医美龙头企业在产品和品牌力提升周期中的增长趋势在行业规范运营的大趋势下，还是比较低的目前仍然强调板块的相对配置价值，推荐:赛道的高景气度和白天的新品使得持续培养有望获得较好销售的艾米客户成为可能，贝塔妮，主品牌市场地位稳固，有序储备高端抗衰老子品牌，主品牌的品牌力还在提升周期的Peraia，子品牌推新提速，以及估值相对较低，多品牌矩阵持续发力的上海家化表明风险监管政策发生了重大变化，竞争格局恶化影响企业盈利

事件:2022年4月28日，苏泊尔发布2022年第一季度报告。2022Q1公司实现营业收入512亿元，归母净利润38亿元(+61%)。投资要点:线上渠道带动收入增长，受所得税影响，业绩增速略慢。1)营收:2022Q1，营业收入512亿元，我们认为主要受公司线上营收增长带动；萝卜数据显示，2022Q1公司天猫和JD.COM平台销量同比分别增长+144%和88.73%，JD.COM平台增速亮眼。2)盈利端:2022Q1归母净利润38亿元(+61%)，低于营收。主要原因是公司的高新技术所得税减免需要重新认证，所得税费用暂时增加。盈利能力短期有压力，整体费用率控制较好。1)毛利率:2022Q1的毛利率为236%(-13pct)。我们认为主要原因是:a)原材料价格上涨导致成本端压力增大；b)会计准则变更导致运输费由销售费用调整为营业成本。2)净利率:2022Q1净利率为9.62%(-0.19厘)，小于毛利率。主要原因是公司销售费用率下降，销售，管理，R&D费用率分别为9.52%/66%/60%，同比分别为-00/+0.15/-0.04pct。各种品类持续更新，IP授权基金实现破位营销。1)产品端:2022年4月，公司推出集成灶MQ55，三眼灶MB81，一盖双饮泡泡饮等多款新品。，产品矩阵不断丰富。2)营销端:2022年2月，公司推出哆啦a梦官方授权豆浆机，养生杯，电饭煲，养生锅，破圈营销助力品牌知名度提升。产品，渠道和海外业务共同推动业绩快速增长，维持“买入”评级。公司不断完善产品矩阵和渠道布局，借助与SEB集团的合作，海外业务不断发展。其业绩有望实现快速增长，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年归属于公司母亲的净利润为228/265/29.90亿元，对应EPS为88/29/70元，对应PE的当前股价为18.04/176/104倍。风险:新冠肺炎疫情反复，原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧，运力短缺。

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