事件:公司发布一季报，22Q1实现营业收入20亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.14亿元，下降2.9%，归母净利润5.7%，下降1.0pct，扣非后归母净利润1.06亿元，增长5.0%，扣非后归母净利率5.3%，下降0.4个百分点，22Q1毛利率31.3%，增长0.1个百分点，期间费用率24.0%，增长0.2个百分点，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为12.2%/7.7%/3.3%/0.8% 同比增加3.8亿元，主要是本报告期经销商渠道收入较上年同期增加，资金回笼较好 米兰品牌，经销商和整包渠道继续扩张22Q1经销商渠道/直销渠道/大宗渠道/其他渠道实现营业收入15.97/0.62/3.35/0.5万元，占比79.9%/3.1%/16.7%/0.3%22Q1米兰事业部实现收入4000万人民币，助力行业加速进入全定制时代经销商合作安装企业，公司直签安装企业实现营业收入1.27亿元，全/家装渠道进入高速发展轨道门店方面，截至22Q1，索菲亚/西米/何华/米兰娜品牌分别拥有2571/994/296/277家门店，较21年末变化—159/—128/+31/+65家经销商方面，索菲亚/西米/何华/米兰娜品牌分别拥有1746/776/334/397家经销商，较21年末分别增加了+12/—153/+24/+37家预测与评级:我们预计公司22—23年净利润分别为14.4/16.5亿元，同比增长+1075.2%/+14.5%，目前收盘价是22年PE的12倍作为定制家具龙头企业，公司积极拓展布局参考可比公司22年PE估值，评级为优于市场，对应26.8~30.0元的合理价值区间风险:疫情反复拖累终端需求，房地产销售面积增速下滑，品类和渠道拓展不及预期风险，原材料价格高企

事件:公司发布2022年1月季报。2022年一季度，公司实现营业收入19.99亿元，同比增长153%，归母净利润14亿元，同比下降87%，扣非净额06亿元，同比增长01%。投资要点:2012年一季度营收开局平稳，扣非净利润小幅增长。营收，22Q1，公司实现营收19.99亿元，同比增长153%，增速比21Q4高145pct。第一季度，在米兰娜品牌，分销渠道和自有渠道的带动下，营收同比实现两位数的稳定增长，米兰娜22Q1营收4068万元，约为21年营收的40%+。净利润端，22Q1，公司实现归母净利润14亿元，同比下降87%，扣非净利润06亿元，同比上升01%。归属于公允价值变动的净利润同比下降，以及公司一季度投资收益同比减少。22Q1米兰娜逆势开店，整个渠道表现亮眼。渠道方面，1)经销商渠道方面，22Q1实现营收18亿元，同比增长21%，占营业收入的78.8%。截至22Q1，公司拥有索菲亚门店2571家，西米门店994家，何华木门店296家，分别比年初净减少159128家，净增加31家。它的互联网轻便时尚。2)直接渠道方面，22Q1实现营收0.6亿元，同比下降18.6%，占营业收入的1%。3)大宗渠道方面，22Q1实现营收3亿元，同比下降8.8%，占营业收入的15%，同比下降4个百分点。公司持续优化大宗客户结构，提升工程业务风险控制能力。4)自有渠道方面，22Q1实现营收27亿元，同比增长218%。毛利率小幅上升，而管理费率大幅下降。盈利能力方面，22Q1公司毛利率同比微增0.1pct至33%。费用率方面，22Q1公司期内费用率合计上升0.2个百分点至296%，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为118%，65%，29%和0.84%，同比上升+4，-7，+0.1和+0.3个百分点，本年费用率为1。但随着管理效率的不断提升，管理费率明显下降，叠加非经常性损益同比下降50.6%，22Q1公司净利率为65%，同比下降0.9pct。存货方面，截至22Q1末，公司存货为3亿元，较期初微降3%，存货周转天数为48天，较期初增加16天。现金流方面，2021年公司经营活动现金净流出83亿元，净流出同比下降57%，主要是公司分销渠道占比同比上升7pct，资本回笼良好。投资建议:我们维持盈利预测。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为51元，86元，18元，是公司22年PE的12倍。我们维持“买入-B”建议。风险:商品房竣工销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动的风险；疫情超出预期。

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