出品:新浪财经上市公司研究院

少数几家白酒上市公司的岁月静好，掩盖了近几年白酒行业的残酷！

日前，今世缘公告称，拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，项目预计总投资高达90.76亿元项目主要用于新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨，优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，相较于今世缘当前最多约1.68万吨的优质酒销量来说，猛增了2.3倍

值得注意的是，一方面是我国白酒消费酒量近5年快速萎缩，从2016年的1358.36万千升到2021年的715万千升，几近腰斩，而包括奶茶，咖啡，预调酒等新式饮品持续出圈另一方面，包括今世缘，茅台，五粮液，泸州老窖，酒鬼酒，古井贡酒，甚至包括贵州发改委酱酒在现有产能基础上翻一番的大规模扩产计划

消费急剧萎缩与火热扩产现象的割裂，其中蕴藏的风险或许不仅仅是消费升级四个字就可以掩盖的。

产能大增2.3倍洋河的困顿历历在目

今世缘本次的产能扩增预计将花掉90.76亿元，其中固定资产投资85.2亿元，流动资金5.56亿元这笔投入约相当于今世缘过去7年的归母净利润之和，项目完成后，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨，优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，半敞开式酒库储量8万吨，陶坛库储量21万吨，公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年

体现到最终生产结果上则是原酒产能:1.8万吨优质浓香酒，2万吨优质清雅酱香酒这与今世缘去年7月在投资者互动平台所表述的未来5年新增3.8万吨产能的说法基本一致

今世缘2020年报显示，期全年特A+级，特A类产品的销量分别为7559千升，11177千升若大致按照按1000升等于0.9吨来计算，今世缘目前的优质酒的销量最多就是1.68万吨，而此次扩增的优质酒产能将在5年内达到3.8万吨，激增2.3倍

而实际上，在过去趁洋河渠道出现混乱之际，今世缘发展最快的几年中，其优质浓香酒的销售从2015年的8063千升增长至2020年的18736千升，CAGR为18.4%，五年1倍有余。

此一时彼一时，未来五年的行业增速，竞争格局预计将更加充满不确定性，而扩产项目将在未来五年扩增2.3倍，今世缘或产能严重过剩。

实际上，今世缘的老对手，同为苏酒的洋河就陷入了产能过剩的陷阱。

洋河股份2021半年报披露，洋河设计产能22.25万吨，2021年上半年实际产能6.4万吨双沟酒业设计产能9.7万吨，上半年实际产能2.1万吨，产能明显过剩而近些年洋河也面临着销量增长乏力的窘境

洋河年报显示，2015—2018年洋河的销售总量基本在20万吨左右见顶了，并在2019，2020年持续下滑，2021年略有回升洋河超30万吨的产能与低迷的销量形成了鲜明的对比，这也是公司过去几年业绩和股价明显跑输茅五泸汾等酒企，甚至没有跑赢同省宿敌今世缘的原因

而实际上，今世缘最近几年来除了特A+，特A两类产品外，剩余产品销售量是在下滑的今世缘相对更好业绩的背后是中低端白酒的低迷，且次高端白酒也有相当一部分市场增量是由于从洋河争夺而来的

多年局限江苏省行业中高端热情扩产

早在2014年上市之初，今世缘就表示要逐步扩大国缘，今世缘及高沟品牌的市场份额，推进全国化市场战略但口号喊了多年，数据显示，2017年至2020年，今世缘省内收入占比分别为94.62%，94.63%，93.62%，97.38%

多年来，今世缘全国化进程几无进展，业绩增长的重要原因是洋河的低迷。

今世缘如今已提出百亿目标，并寄望于中高端白酒扩产实现这一目标不过公司多年来仍局限于江苏省内市场，仅靠江苏市场要实现百一目标或并不容易

江苏省内的规模以上的白酒企业近几年也明显减少，从2016年的最多的65家减少至2019年的21家江苏省内的白酒产量也从2016年之后就开始下滑

从江苏省的白酒产量，规模以上的白酒企业数量看，江苏省白酒市场并不是很乐观此外，江苏作为仅次于山东，河北的白酒消费大省，也称为多数全国化品牌白酒的必争之地包括茅台，郎酒，五粮液，泸州老窖等酒企在江苏省占据着重要份额

而这些全国化品牌酒企也在乐观扩产。

日前，贵州茅台投资41.1亿元扩产新项目，项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨，制曲产能约2.94万吨，贮酒能力约3.6万吨。

1月28日晚间，五粮液发布公告表示，计划投资27.5亿元对制曲车间进行扩能改造。

2021年12月，泸州老窖以自有资金不超过5.7亿元，参与竞拍四川泸州白酒产业园区的土地使用权共计约950亩，用于生产建设项目。

2021年9月，酒鬼酒投入23亿扩产项目，项目将实现1.08万吨馥郁香型基酒生产和1.78万吨基酒储存能力。2021年其营收预计最高达到65亿元，与此前预期仍相差0.4亿元。

2021年9月，郎牌特曲秋酿开窖仪式在郎酒泸州产区和二郎酱香产区举行，开窖仪式所在泸州产区待建成后，2025年原酒将达10万吨，配套的制曲车间年产优质曲6万吨。

2021年7月，古井贡酒定增50亿扩张项目，项目实施完毕后将形成年产6.66万吨原酒，28.40万吨基酒储存，13.00万吨成品酒灌装能力。

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不仅酒企扩产成风，贵州省发改委也将全省的白酒产能扩张列为规划项目在2022年2月贵州省发改委官方网站的2022年重点项目信息中，酒类项目56个，总投资超过735.5亿元，2022年拟完成投资143.2亿元

据不完全统计，这些项目全部建成达产后，贵州将新增产近30万吨，将在现有产能基础上翻一番。搜狐财经梳理发现，今世缘2020年实现营收522亿元，与预期的52亿元仍相差3亿元左右。

走不出江苏，还要面临一众中高端酒的扩张竞争，今世缘的扩产计划若能循序渐进，或会合理些。。

烧掉7年利润扩产入局酱酒混战酱酒产能将迎释放高峰

参考此次贵州省发改委的重点项目中董酒4万吨产能投入100亿，安酒2万吨产能投入50亿，地处江苏的今世缘2万吨清雅酱酒投入保守估计要50亿元以上，是此次扩产计划的重心。

而在江苏市场内，除了今世缘之外的主要玩家均已布局酱酒洋河旗下有收购的酱酒品牌贵酒，2017年又收购厚工坊迎宾酒业，而茅台，郎酒自不必说，五粮液有自产15酱酒，30酱酒，劲酒收购贵州台轩酒，舍得也是有自产酱酒的，老干白是有武陵酱酒的

值得注意的是，最近几年来资本，企业均在持续涌入酱酒行业，2019年茅台镇注册酒业公司1900多家，而伴随着酱酒这一轮热潮，2020年茅台镇注册的酒业公司就新增了3000多家，酱酒热的火爆程度可见一斑国家统计局数据显示，目前酱酒的收入占比已经达到了27%的历史最高水平，相较于浓香，清香，酱香的格局而言，未来酱香白酒的市场占比提升空间或有限

而在酱酒市场热情高涨之际，今世缘高位入局，恐直面酱酒产能释放高峰期。

华创证券研报显示，2019~2021年是酱酒价格最容易泡沫化的阶段，主要来自生产周期较长带来的供需错配由于2015~2018年行业不景气，酱酒企业下沙率普遍偏低，导致2019~2022年均存在基酒紧张情况，价格弹性再次被放大

据渠道调研反馈目前河南，广东，湖北等地的酱酒大商均有较大库存，且多为配资杠杆经营，需警惕2023~2024年后产能集中释放带来的价格周期风险。

据华创证券梳理主要酒企十四五规划及调研反馈，粗略估计十四五规划末，酱酒品类可达到150万吨左右产能，增长1.5倍而今世缘的酱酒产能建设需要5年，加上酱酒的4年多的生产周期，届时酱酒市场的产能和竞争格局，对于今世缘来说存在较大风险

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