一，行情回顾

2021年12月国内生猪期现货价格以震荡下跌为主，河南地区生猪现货由月初的高点17.55元最低下跌至月中15.25元/公斤，之后伴随着养殖户的扛价惜售而反弹至略高于16元的水平期货来看，整体走势力呈现近弱远强的格局，近月lh2201合约震荡下跌，15价差转负，同时，1月相对现货的贴水幅度亦维持在较高水平总体来看，12月份猪价的下跌主要原因是前期猪价回到较高水平后，需求跟进乏力，屠宰企业白条走货变差，屠宰利润恶化，而缩量压价所致到月中时，养殖户压栏情绪缓和，也加快了阶段性调整压力从期货来看，由于市场预计腌腊需求高峰过去，及养殖户压栏使得春节前踩踏式出栏风险上升，加之1月合约交割接货后将面临春节后处理的问题，使得盘面锚定春节后淡季的现货价格，从而相对于现货来说表现更弱

图:生猪期现货价格走势图

二，生猪产业动态

1，生猪产能继续下降 但处于过剩状态

根据农业农村部口径，截至2021年11月末，11月全国能繁母猪存栏量4296万头，较三季度末减少3.6%按照此前农业农村部的《生猪产能调控实施方案》，十四五期间，国内平衡状态下猪肉产量在5500万吨左右，对应的能繁母猪正常保有量在4100万头，最低不少于3700万头目前接近4300万头的能繁母猪存栏，比官方认为的平衡水平高出近5%，表明国内生猪产能仍处于略过剩的状态从能繁母猪的存栏结构来看，由于猪价低迷，养殖利润恶化，三元能繁母猪的生产繁殖性能偏低，养殖端亦在加快淘汰三元母猪，导致三元母猪的占比连续减少，二元母猪占比上升，整体结构继续改善根据涌益咨询的统计，截至11月底，全国样本点的二元母猪与三元母猪的占比分别为77%和23%由于国内猪周期进入下行阶段，降本增效成为养殖企业的主要经营方向，预计能繁母猪中二元母猪占比在后期将加快上升

图:能繁母猪存栏变化

图:母猪存栏结构

2，未来三个月生猪出栏预计增加

由于政策着力推进复产及去年养猪自身的高利润刺激，国内生猪供应恢复较为迅速根据统计局统计，三季度国内生猪出栏量在1.55亿头，较2020年同期增加39.4%，比二季度增速提高0.8个百分点对2021年四季度来说，根据前置6个月仔猪出生数据来看，由于4，5，6月仔猪出生数量有所减少，意味着四季度潜在的可出栏肉猪数量将有所下降不过从7月开始，仔猪出生数量大幅上升，对应着2022年1月肉猪出栏量亦将有明显增加，出栏压力将延续到3月相应地，按照饲料工业协会的统计，11月猪料产量为1141万吨，环比10月增加约5%，同比增加22%，侧面反应生猪存栏水平仍较高，亦表明1—3个月供应潜力仍处于较高水平

图:生猪出栏

图:样本场出生活仔猪数

3，屠宰量预计有所回升

2021年11月以来，国内生猪屠宰量环比明显回落，全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2649万头，环比减少12%，同比仍增加62.9%根据众多商业机构的数据，12月以来国内生猪日屠宰量整体较11月略有增加，预计官方数据给出的12月屠宰量较11月有所回升与屠宰量回落相对应的是国内屠宰毛利的水平自10月中旬明显回落，并一度下降到亏损区间这一方面是因为10月初生猪大量的抛售导致11月出栏存在一定空档期，同时大肥猪走俏使得肥标猪价差走高，进而刺激养殖户压栏，另一方面是需求在猪价回到相对高位时，并没有对等跟上，使得猪价的上涨难以向肉价传导12月中旬以来看，屠宰利润低位反弹，主要是屠宰企业压价及养殖户出栏情绪松动所致

图:生猪定点屠宰企业屠宰量

图:生猪屠宰毛利

4，进口猪肉量有所反弹 冻品库存压力减轻

根据海关数据，2021年1—11月国肉猪肉产品进口总量473.8万吨，同比减少8.58%，其中，11月份猪肉产品进口31.4万吨，环比增加4.59%，同比减少25.9%，11月份冷鲜冻猪肉进口量20.31万吨，环比增加3.17%，同比减少38.71%，进口单价14.50元/kg，环比下跌4.77%，同比下跌22.69%10，11月份国内外价差拉大，11月猪肉进口量有所增加根据博亚和讯预计，12月份猪肉进口多来自10月份前后订单，10月份猪价二次探底反弹，加上12月临近春节，贸易商备货量有所增加，加上国内外猪肉价格差值拉大至8元/kg左右，一定程度上利好进口，因此预计12月份猪肉进口量环比仍有增加可能，全年猪肉进口量预计超500万吨，冷鲜冻猪肉进口量或在375万吨左右从冻肉库存量来看，截至12月中旬，全国冻品库容使用率为17.5%，较三季度明显减轻，总体来看，此前市场担心的冻品库存集中出库的压力已经明显减轻

图:猪肉进口量

图:国内冻品库存

5，整体下游消费恢复偏慢

根据农业农村部重点批发市场统计数据，11月监控的重点批发市场白条猪成交量为9.77万吨，较10月增加1%，同比增加64%11月较月10月成交量增幅下降原因主要有:一是11月缺少节假日效应的刺激，二是11月猪肉价格较10月明显反弹，使得消费受到一定抑制，加之10月价格极端低位，部分需求提前，进而透支了11月的消费从整体餐饮消费来看，根据统计局的社会消费品零售额的餐饮消费来看，2021年1—11月，国内餐饮消费额同比增速在21.6%，但两年平均增速只有—0.5%，11月单月同比增加—2.7%，两年平均增速—1.65%，表明2021年餐饮消费水平仍未恢复到新冠疫情前的状态

图:重点批发市场猪白条成交量

图:社零餐饮增速

6，养殖成本有所下降

根据博亚和讯测算，2021年10月以来，在猪价反弹的带动下，国内自繁自养及外购仔猪育肥亏损幅度快速缩小，并在11月底及12月上旬进入利润区间不过因为饲料价格的坚挺及猪价随后的调整，养殖盈利持续时间并不长，截至12月17日，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为—14.27元/头及134元/头，外购仔猪盈利好于自繁自养的主要原因是7月外购仔猪价格相对较低往后来看，由于8，9月仔猪价格进一步下跌，预计1月外购仔猪的出栏成本将进一步降低，按8，9月仔猪平均价格在200—300元计算，则标猪成本有望降至15元以内而10月以来，仔猪价格有所反弹，整体运行区间回到300—400元，按10，11月外购仔猪均价350元，饲料单价3.5元/公斤计算，10月补栏仔猪养至标猪出栏成本在15.5元/公斤附近按照生猪生长周期，10月补栏仔猪将于3，4月出栏，以目前盘面的期货合约曲线来看，3月合约低于成本，5月在成本附近，盘面预期为3月因季节性压力而下跌，而5月可能供需趋于平衡

图:养殖利润

图:仔猪价格

图:育肥猪配合饲料价格

图:生猪曲线结构

三，结论及行情展望

总体来看，目前生猪能繁母猪存栏虽然有所下降，但仍处于较高水平，考虑到养殖端不断汰劣补优，生猪供应潜力缩减斜率小于能繁母猪存栏数量下降的直观表象，换言之，未来半年内生猪供应收缩速度较慢从供应节奏来看，进入12月后，养殖出栏较11月有所增加，而1月预计进一步增加，主要原因是7月出生仔猪环比增加较多，对应1月标猪数量较多，同时，为避免节后跌价风险，养殖户也倾向于年前将合适出栏的猪提前出栏需求来看，目前腌腊需求高峰已经过去，但春节临近，旺季需求韧性仍在，短期供需两方面来看，不支撑现货有太多涨跌空间不过伴随着时间推移，节前旺季需求向节后淡季切换亦将临近，按历史价格波动来看，1月中旬初开始现货下行压力将逐步增加从成本角度来看，2022年一季度行业外购仔猪出栏成本在15元附近，参考春节前后现货季节性波动幅度及利润变化空间，春节后现货低点预计落在13—14元之间，从期货盘面对应的价格来看，暂时处于偏中性水平操作上，LH2203参考13000—15000区间交易为主

国信期货 覃多贵

Nino4指数明显偏低时，巴西南部，阿根廷北部等区域的降水量有较大概率较正常年份偏少，而巴西北部降水量可能较正常年份偏多。在拉尼娜年份，我们看到南美整体的降水量偏少。根据国家气候中心的一项研究，通过对1950年以来所有拉尼娜年份盛期的南美地区降水距平率及正距平的概率进行分析发现，在拉尼娜盛期时，巴西南部(甘蔗主产区)的降水量低于水平状态10-20%。降水出现正距平的概率也低于30%。

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