文:天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤

日前，央行公告1年期LPR为3.8％，较上个月下调5BP，是2020年4月之后的首次下调，5年期LPR为4.65％，与上个月持平。

1. 政策层面，上周央行已经对LPR下调有所铺垫

日前，央行在召开会议传达学习中央经济工作会议精神时强调，持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降伴随着大部分存量贷款已经在去年调整为以LPR为基准利率定价，金融机构人民币贷款加权平均利率相对于LPR已经基本没有压降空间，要进一步释放LPR改革潜力，下调LPR是唯一途径

2. 技术层面，两次50BP降准触发了LPR下调的条件

根据央行2020年9月发布的《货币政策执行报告》增刊，2019年9月和2020年1月央行两次降准50BP，降准当月均有部分报价行下调报价，并带动报价的算术平均值下行了2—3BP，但就近取整后只有2019年9月触发了1年期LPR下调5BP央行在今年7月和12月连续两次50BP全面降准，其中7月LPR未调整，那么此次降准后所累积的报价下调幅度应在4—6BP，理应触发LPR下调5BP

3. LPR下调严格意义上不属于降息

严格意义上的降息是指下调政策利率，而LPR是贷款市场报价利率，是18家报价行按MLF利率加点形成的本月LPR下调，但MLF利率和逆回购利率均保持不变，主要是连续降准后报价行压降了对MLF利率的加点，因此严格意义上不算降息

4.预计严格意义上的降息落地不会太快

年底的中央经济工作会议强调加大对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量，扩面，降价，预计短时间内央行将主要使用结构性货币政策工具，通过低息再贷款等方式对中小微企业定向降息，全面降息不会太快如果上半年的积极政策过后，经济下行压力仍然较大，全面降息的概率提升

5. LPR非对称式下调释放房住不炒信号

此次只下调1年期LPR，未下调5年期LPR，释放了比较明显的房住不炒信号，而且时点选择也恰到好处今年底下调1年期LPR，将使明年全年的新增企业贷款享受利率优惠，存量企业贷款也会陆续在约定的利率调整日享受优惠，从而实现企业降成本政策效果的最大化，居民房贷的利率调整日一般是每年的1月1日，此次5年期LPR不下调，即使明年下调，存量房贷的利率下调也要等到2023年，这在一定程度上保护了银行的利益

6. LPR下调对资产配置的影响

下调LPR是宽信用政策进一步强化的信号价值股有望出现两轮配置机会:第一轮来自于政策放松/纠偏带来的估值修复，第二轮来自于经济基本面的实质性改善下调LPR对债券利率的影响是相对中性的，取决于政策效果:一方面，下调LPR不是下调政策利率，如果DR007/001的中枢保持不变，利率曲线没有明显下行空间，另一方面，政策落地后，如果对信用扩张和经济改善起作用，则利率有上行压力，反之则年中前后下调政策利率的概率提高，利率有望迎来系统性下行机会

风险提示

宽信用政策效果不及预期，政策利率下调时点延后，货币市场流动性宽松度低于预期

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