根据文化旅游部发布的国庆旅游数据和新闻报道，我们预计十一黄金周期间我国消费总体将呈现稳步复苏态势，但仍会受到各地零星疫情和去年黄金周、中秋国庆高基数的影响。本文将从零售、旅游、免税、酒店、餐饮、珠宝行业等角度解读十一黄金周数据。

零售

根据文化和旅游部发布的国庆旅游数据，以及阿里巴巴、美团等平台发布的《2021“十一”假期消费出行趋势报告》、《2021年国庆黄金周消费趋势报告》消息，我们预计十一黄金周期间我国消费总体将呈现稳步复苏态势，但仍受到各地零星疫情和去年黄金周、中秋国庆高基数的影响。具体来说，

我们预计十一黄金周消费将继续稳步复苏，呈现以下特点：一是商品消费持续升级，绿色消费、智慧消费、个性化消费、品质消费更受青睐；二是线上线下深度融合，观影等体验式消费提升，消费回归，推动进口消费蓬勃发展；三是受“就地过节”影响，本地消费和周边消费受到青睐。我们维持我们的判断，全年消费呈现前高后低的趋势。

图表：中国社会消费品零售总额同比增长和变化。

国货持续火爆，黄金饰品、智能家电、文化创意产品销售火爆，消费趋向品牌化、高端化、个性化。据多则新闻报道，黄金周期间，黄金首饰线下销售火爆。网上淘数据显示，国庆前三天，周大福、六福、周生生等品牌销量增长40%。国庆前五天，苏宁高端家电订单增长141%，智能家居销量增长101%。国产产品的受欢迎程度继续提高。国庆首日，银泰百货国内运动品牌整体增长15%左右。国庆前四天，天猫文化创意产品成交额增长50%。

图表：第十一黄金周全国分类消费统计。

线下餐饮、观影等体验式消费有所回升。据灯塔数据显示，截至10月7日18时，国庆档票房收入突破43亿元，超过去年国庆档的37亿元。线下餐饮加速复苏，国庆前四天美国代表团到店餐饮订单增长49%。线下旅游屡受疫情影响，尚未恢复到疫情前水平。根据文化体育和旅游部的数据，国庆期间国内游客数量已经恢复到疫情前水平的70%。由于很多地方倡导“就地过节”，省内游更受青睐，国庆假期美团本地消费者占比77.6%。

部分旅游区在线名人表现良好，下沉市场消费持续升级，消费回流推动进口消费良好增长。从区域来看，国庆期间，在线名人的北京、上海(9.7%)、Xi(7.8%)、湖南(8.0%)等旅游区表现良好。据阿里巴巴数据显示，国庆前四天，电商平台“淘特”这一主下沉市场销售额同比增长近120%，“天猫国际”成交额同比增长超50%。其中，四五线以下及农村地区进口消费增速高于一二线城市。同时，今年国庆长假期间，海南岛免税购物持续火爆。国庆前6天，离岛免税购物金额12.7亿元，购物人数15.2万人，同比分别增长82%和66.7%。

图表：第十一黄金周全国消费统计。

旅游和餐饮。

国庆假期旅游消费数据出炉。由于跨省旅游的压力，国内旅游人数

2)中秋节前，教育部鼓励师生就地过节(如上海市教委要求上海中小学生国庆假期不离开上海)，部分地区(如广东广州、佛山、安徽合肥、浙江台州、温州)鼓励学生放假期间不出省，跨省游再次承压；

3)部分地区天气因素影响居民出行。

重点省市国庆7天假期：人次，北京接待游客量与去年同期基本持平，恢复到2019年同期的93.5%；旅游总收入较去年增长15.0%，2019年同期恢复至96.8%。上海170个主要旅游景区累计接待游客量同比增长17%。与2019年同期相比，广东省游客数量和旅游收入分别恢复了80%和50%，收入恢复程度低于去年同期。

在重点景区：的7天国庆假期中，国内主要宋城景区的古情等主要演出较2019年同期恢复80%以上；接待游客超过150万人次，其中个人客户占83%；营收约1亿元，较2019年同期增长75%，个人收入与2019年基本持平。与2019年同期相比，国庆期间黄山风景区游客量恢复了71%左右，与2020年中秋前七天游客量基本持平。据我们测算，峨眉山景区前六天接待游客量较2019年同期恢复约99%，超过2020年国庆中秋前六天水平。

短途出行是主流，主题IP类吸引力强。当地旅游、周边游和短途旅行是主流。据文化和旅游部开展的专项调查显示，全省49.1%的游客选择跨市旅游，为4.1个百分点；高于去年；83%的游客行程在300公里以内；游览城市周边乡村和城郊公园的游客比例分别为28.9%和25.8%，分别比去年提高了4.6ppt和5.7ppt.2。2)主题IP类吸引力强。河南、重庆、长沙等IP知名的目的地省市，在携程平台上的人气迅速提升。主题公园打卡热点：支付宝数据显示，国庆消费热门景区Top3(按消费人数排名)分别是华强芳特和上海迪士尼乐园。

和北京环球度假区；去哪儿数据显示，国庆假期国内Top50主题乐园总出票量较2020年同期增长近2成。

图表:2020年以来节假日国内旅游人数及收入较疫前同期恢复程度

注:恢复程度为疫情后数据较2019年同期的百分比

免税:海南旅游业受疫情管控影响，但离岛免税数据亮眼。由于不少城市提倡十一假期“就地过节”，跨省游恢复承压，海南旅游人次略有下滑。据三亚市旅文局，10月1日至3日，三亚景区景点、椰级乡村旅游点共接待游客27.95万人次，同比下降24.99%。尽管十一假期海南旅游人次受影响，由于离岛免税购物更加便利以及各免税店推出促销活动，离岛免税数据亮眼。据海南省商务厅，10月1日至5日，海南9家离岛免税店总销售额达13.91亿元，同比增长82%(10月5日，总销售额超3.1亿元)。其中免税销售额约12.05亿元，免税购物人数约17.82万人次，分别同比增长75%和52%，日均免税销售额约2.41亿元(5月和6月日均免税销售额为1.61亿元和1.18亿元)。十一假期前三天，三亚国际免税城、海口日月广场免税店、海口美兰机场免税店销售额同比增长52%、153%、41%。

图表:离岛免税新政以来的客单价

注:数据起始于2020年7月，考虑1H20受疫情影响大，同比增速至2021年1月

图表:离岛免税新政以来的日均购物金额

酒店:周度RevPAR恢复趋势明显，度假、主题酒店表现突出。STR数据显示，9月26日至10月2日，行业RevPAR同比增长9%，周度环比恢复趋势明显；去哪儿数据显示，与2020年国庆同期相比，今年国庆国内酒店预订量增长近2成；同时，我们注意到酒店即为度假目的地的趋势凸显，电竞、亲子等主题酒店受到欢迎，同程订单预订量同比上涨155%。

图表:中国大陆酒店周度OCC及RevPAR

餐饮:出行受限助推本地消费。据美团10月6日发布报告，今年十一期间通过美团App团购美食并到餐厅消费的订单量同比增长49%。据银联数据，国庆假期前四天，餐饮日均消费金额同比增长超30%。

珠宝

据多家新闻报道，2021年国庆黄金周期间黄金珠宝首饰销售畅旺，婚嫁、礼品等需求旺盛。具体来看:

十一黄金周期间，黄金珠宝首饰销售良好。线下方面，证券日报报道显示，十一黄金周前夕，北京购买投资金条及黄金首饰的消费者明显增多，婚嫁、礼品及自用需求较为旺盛。据上海黄浦，10月1-3日，老凤祥南京东路旗舰店销售额同比+77%，较2019年同期+92%，新世界城黄金珠宝柜台日均销售额超500万元，老凤祥等黄金品牌销售额同比+15%(4)。中国经济网报道，10月1-3日，银泰百货西湖店黄金珠宝销售额同比+19%，其中老凤祥同比+174%(5)。广东经视报道，10月1-3日，广州友谊商店黄金销量同比增长约50%(6)。线上方面，淘数据显示10月1-6日，周大福、周大生(周大生旗舰店及周大生饰品旗舰店合计)、周生生、六福珠宝天猫旗舰店销售额同比分别+130%、+7%、+39%、+78%。

金银珠宝类社零增长韧性较强。国内社会消费品零售总额数据显示， 2021年1-8月份，限额以上金银珠宝类商品零售额累计同比增长45%，较2019年同期增长14.2%。7月、8月部分消费品类社零增长出现放缓迹象，但金银珠宝品类零售额仍实现同比增长14%/7%，较2019年同期增长16%/18%，增速在各类消费品类中非常亮眼。

图表:限额以上金银珠宝类零售额累计同比增速

金价稳中回落及黄金首饰工艺提升，带动黄金消费需求提升。2021年10月6日，伦敦金现收盘价为1,763美元/盎司，较2020年8月高点2,063美元/盎司回落14.6%，较2021年年初1,943美元/盎司回落9.3%。我们认为，金价稳中回落有助于此前被抑制的消费需求释放，叠加中秋及国庆为黄金产品销售旺季，消费者对婚嫁、礼品类黄金产品需求较高，且各品牌商家促销力度加大，带来黄金珠宝类产品销售畅旺。另一方面黄金饰品工艺不断升级，3D、5G、古法金、IP类、文创类产品层出不穷，也为消费者提供了更多多元化的选择。

图表:伦敦金现报价

我们看好珠宝首饰品类的增长韧性，以及头部品牌凭借出色的同店增长和加速开店提升市场份额的长期逻辑。

风险

疫情后行业复苏慢于预期；行业竞争持续加剧；疫情长期持续，金价大幅波动。

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