「子弹财经」旗下「探客出行」

廖鸿杰

冯羽

倩倩

颂文

剑指千亿，又一新能源汽车供应链企业强势出圈。

推动汽车消费，鼓励新能源汽车下乡，自动驾驶加速落地……对于这家企业来说通通都是利好消息。近来，宁波拓普集团股份有限公司在资本市场上的表现如开了外挂一般，一路“上蹿”。

从5月10日到6月20日，短短40天的时间里，其股价大涨超53%，市值一度冲上900亿。在经历股价连续三年上涨并进入到长达一年的下跌后，拓普集团迎来了久违的“触底反弹”。

这家专注于汽车零部件产销的公司的确赶上了新能源行业的浪潮，以至于在集团2022年财报中直言，“公司战略方向及相关投资不存在风险”。

不过值得思索的是，这一轮“疯涨”是持续下跌后的一次“回光返照”，还是企业经营的“涅槃重生”？

营收仅百亿的拓普集团，凭什么能“重返”千亿市值？

1、营收利润双增长

从2019年7月的每股不到10元，一路攀升至2022年7月的近100元，拓普集团股价在三年时间实现了近10倍的增长。

随即，又用了不到一年的时间从近100元一路下挫至2023年5月的不到50元。并迅速用了40天时间便从谷底迅速拉升至80元，市值重回900亿元，甚至有“剑指千亿”之势。

同期，2022年拓普集团的营业收入约159.9亿元，同比增长39.52%，约为2019年营收的2.98倍；毛利润约34.57亿元，同比增长51.69%，约为2019年毛利润的2.45倍；归母净利润约17亿元，同比增长67.13%，约为2019年归母净利润的3.70倍。

无论是同上年度还是从三年增长来看，拓普集团的利润增速要远高于营收的增速，尤其是净利润表现。反映到利润率上，拓普集团的毛利率已经连续三年稳步在20%上下，净利润率在2022年也再度突破10%。

可见，毛利润增速虽不及营收的增速，但也没有明显的滞后。尤其是在企业经营中随着业务规模的迅速扩张，毛利率不受丝毫影响。

净利率非但不受业务规模的加速扩张影响，反倒是有着显著的上升迹象。

若是从盈利能力来看，在这过去几年时间里，拓普集团的业务规模虽然有着质的飞跃，但表现在盈利能力上是丝毫不受影响。这也是支撑拓普集团股价连续三年“十倍增长”的基础保障。

既然盈利能力没有问题，那是什么制约了拓普集团市值重回千亿的可能？是什么致使拓普集团的市值一度“腰斩”，又是什么让拓普集团再次“剑指”千亿市值？

问题出在拓普集团的资产质量上。

于拓普集团而言，既要保障业务扩张的需要，还得保证稳定的盈利，如此，在资产质量上的让步也是情有可原。

资产质量的问题是日积月累留下来的，它就像一只不断膨胀的气球，爆炸只需要一个临界点。

2、利好的尽头是负债

持续“恶化”的资产质量成为制约拓普集团持续前行的内在阻力。

「探客出行」从拓普集团的资产负债表发现，截至2022年末拓普集团的总资产约275.10亿元，同比增长47.25%；总负债约153.50亿元，同比增长90.40%；净资产约121.60亿元，同比增长14.50%。

负债增速远高于资产增速，致使拓普集团的资产负债率大幅攀升至55.80%，相比上年再度增加了12.64个百分点。

2023年一季度资产负债率虽抑制住了连续三年的大幅攀升，但仍然位居54.82%的历史高位。

当然，负债率的攀升只是资产结构“向差”的笼统表现，其背后的应收款项和应付款项更是值得去关注的坏账问题点。

「探客出行」在拓普集团资产负债表的资产端注意到，截至2022年末应收票据及应收账款达47.58亿元，同比增长34.71%，相较于2019年末的17.98亿元累计增长164.63%。

与此同时，拓普集团的预付款项约1.17亿元，同比增长39.29%。

虽说应收票据及应收账款和预付款项都是拓普集团的资产，但前者可简单理解为尚未到账的资产，后者则是提前支付的资产，二者同时大幅度攀升，在一定程度上确实能体现出企业业务规模的扩大，但同时也凸显出了供应链的管理不当问题，存在一定的资产坏账风险。

另一方面，「探客出行」发现在拓普集团资产负债表的负债端，截至2022年末应付票据及应付账款达78.15亿元，同比增长40.58%，相较于2019年末累计增长195.69%。

对比应收款项来看，应付款项(应付票据及应付账款)的金额更大，增速更快。

更值得一提的是，截至2022年末，拓普集团的存货余额已经高达32.56亿元，同比增长41.75%，相比于2019年末累计增长了162.58%。

综合拓普集团2022年的159.90亿元营收来看，32.56亿元存货余额已相当于2022年营收的20%，47.58亿元的应收款项已相当于2022年营收的30%；78.15亿元的应付款项已相当于2022年营收的50%。

该收回的没有收到，该支出的还没支付，其款项金额非但没有得以控制反倒是逐年累计扩大，说好听点是“供应链的管理不当”，说难听点可能会存在一定的“坏账”甚至“烂账”风险。

截至2022年末，24.10亿元的现金及等价物余额相较于上年虽有明显的增加，但面对不确定的款项和存货金额时似乎显得不值一提。

一季度业绩的回稳，虽然在一定程度上抑制住了其股价的持续下跌，但究竟预期中的“反弹”能否出现、拓普集团能否妥善解决资产质量差的问题，仍然需要等待时间检验。

3、“价格战”波及供应链

若不是在资本市场上“剑指千亿”的阵势，拓普集团恐怕一直会保持默默无闻的状态。

业务规模的迅速扩张只是表现在过去三年时间里，但拓普集团从创立至今已经走过了整整40年。之所以不被大家所熟知，一者，公司业务规模还不是很大，二者，它还只是个主营汽车零部件的企业。

按照官方的表述，拓普集团是一个致力于汽车动力底盘系统、饰件系统、智能驾驶系统等领域研发与制造的企业。

主要覆盖汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统和智能驾驶系统等八大细分业务。

拓普集团已先后于2022年11月和2023年3月分别同理想和蔚来签署战略合作协议。在重庆沙坪和安徽寿县的智慧工厂，也将为华为问界、蔚来、比亚迪以及本地电动化车企提供轻量化底盘和整车声学套组的生产制造。

虽然是一家主营汽车零部件的企业，但拓普集团的定位更加偏向于产业链上的系统方案解决商。而其所服务的如理想、蔚来、问界和比亚迪等企业，都是以新能源汽车为主。

对于车身、悬架、制动系统这样的核心部件，新能源车企也都有远优于燃油车的保修政策和售后服务。于车主而言一旦出问题，多半都是大问题，几乎不太可能去第三方维修店处理问题。

换言之，拓普集团虽然产品种类众多，却很难形成自己的产品品牌和销售渠道，只能“押宝”整车厂商。

整车厂有肉吃，供应链有汤喝。可一旦“押宝”的整车厂开始勒紧裤腰带过日子，受苦的可就是上游像拓普集团一样的供应链企业了。

前有东风本田因销量的严重下滑，迫使工厂减产，随之产业链上的供应商也跟着“休假”。后有长安汽车单方面扣减供应商货款，虽然有辟谣，但车企压力也不小。

于拓普集团而言，在企业正处于高速扩张的关键时间节点，又迎来新能源赛道“大浪淘沙”的竞争关口，尤其是在“价格战”和“决赛场”的压力下，“降本增效”成了所有车企近乎一致的目标。

而资产质量连续三年恶化的拓普集团，在“价格战”和“降本增效”的压力下又有多少生存空间？

4、结语

正所谓“斩草要除根”。

拓普集团一季度业绩数据反映在资产质量上的“向好”表现，也仅仅是抑制住了持续“恶化”的趋势，并没有从实质上去化解过去积累下的经营压力甚至坏账风险。

况且，这也只是一个季度的数据表现，存在一定的偶然性和片面性。这一轮触底后的强势反弹，到底是股价下行过程中的一次“回光返照”还是重现“昔日辉煌”，还尚未可知。

但一个基本事实是，拓普集团近50亿元的应收款项，近80亿元的应付款项，以及超30亿元的存货，背后净资产却只有120亿元。即便是几年内实现了营收的成倍增长也仅有160亿元，17亿元的净利润。

“如何能扛得起这1000亿的市值”，才是对拓普集团的“灵魂拷问”。

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