卢勇军，港口商业观察家

疫情和住房经济让预制菜走进了千家万户的餐桌贴着熟菜标签的企业逐渐增多

有这样一家企业，从2006年开始深耕水产调理菜期间其业绩先升后降，经营性现金流不断减少，最终录得负值在现金及现金等价物净增加额也不断减少的背景下，多次分红，其中80%进了董事长一家的腰包

更何况招股书中融资的原因之一是为了缓解公司快速成长过程中的资金压力。

这个企业很好吃。

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分红的背后，是资金多方面的压力。

最近几天，鲜美莱食品股份有限公司在上交所主板更新IPO招股书，光大证券为保荐人。

鲜美莱成立于2006年，主要从事水产预制菜肴的研发，生产和销售其主要产品包括虾皮，虾米，生鱼片等预制菜肴

美味自称自成立以来就深耕于预制水产品领域但其近几年的成绩似乎并没有把握住预制食品赛道的红利招股书显示，2019年至2021年，鲜美莱分别录得营收9.11亿，8.49亿和9.15亿，净利润分别为8976.64万，9025.57万和8110.77万

但在净利润层面，仙美2021年还没有恢复到2019年，金额比2020年和2019年下降了近千万。

与此同时，业绩大起大落的另一面是，美味期间经营性现金流不断减少，最终录得负值招股书显示，2019年至2021年，鲜美莱的经营性现金流分别为7927.09万，5310.46万及—2331.86万现金及现金等价物净增加额持续下降，本期分别为4666.99万，742.18万，178.44万

经营性现金流为负是否意味着美味产品的竞争力有待加强公司资金压力大吗海港商业观察就上述问题联系了鲜美莱，但未得到回复

有意思的是，在2021年现金及现金等价物净增加不到200万的背景下，鲜美莱仍在大举分红招股书显示，2018年至2021年，鲜美莱分别派发现金红利570万，1140万，3000万，3000万

对于以缓解公司快速成长过程中的资金压力为目的之一而申请IPO融资的鲜美莱公司来说，期间支付大额分红对于公司的成长有什么必要性这或许值得市场关注

从股权结构来看，鲜美莱的实际控制人为和郭其中，持股75.28%，郭合计持股6.16%考虑到鲜美莱董事长及其父亲持股80%以上，八股红最终落入董事长所在家族

仙煤在招股书中承认，公司存在实际控制人的决策因其控制地位而偏离中小股东最大利益的可能性这样，实际控制人的影响因素恐怕会成为判断美味未来成长性的重要关注点

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预制蔬菜的优势和难点

市场对预制菜肴的理解越来越清晰香颂资本执行董事沈梦对《海港商业观察》表示，此前，人们普遍认为，调理蔬菜是一种相对低端的产品，与外卖餐饮存在直接替代的零和博弈但伴随着疫情和居民经济，单一经济的发展，调理菜的竞争力越来越明显，一些厂家能够结合自身的经营优势不断推出高端调理菜目前对于没有时间和精力做饭的小家庭，或者有家庭娱乐需求的消费者来说，预制菜的用料和工艺保证相对来说比外卖更可控

另外，判断一个调理蔬菜企业是否有竞争力，可以从这些角度考虑第一，成本端是否有优势一些调理菜企业的调理菜业务可以理解为其传统业务的延伸，这种情况下的企业可以最大程度实现原有业务的优势转换，第二，物流方是否有优势考虑到相对较大的人口基数，即使是单一品类的预煮菜品，也可能有很大的受众规模潜力但问题在于消费群体的分布如果配送比较均匀，那么就需要关注物流成本虽然预制菜在整个物流半径上比生鲜长，但是对供应链还是有一些要求的，第三，用户端是否已经有足够大的用户群体也需要关注一些拥有大量现有客户优势的企业，通过了解大部分客户的需求，可以对相关产品做出更准确的市场分析，有条件的还可以定制自己的品牌

预制菜的进入门槛相对较低，但真正的问题是，无论从哪个角度切入这个轨道，相关企业都需要找到符合自身企业实际情况的成本优势，并最终转化为竞争力如果上中下游不具备成本优势，单纯靠价格战获得的市场份额未必是长久之计，为了降低成本和产品质量也容易出现恶性循环，最终降低产品口碑沈梦补充道

一般来说，自己做饭一般被认为是性价比相对较高的选择，尤其是在大多数消费者眼中因为有加工附加值，所以做好的菜价格一般要高于食材成本

对此，沈梦认为，伴随着制备蔬菜的轨道走向成熟，自煮和制备蔬菜在成本上的差异实际上正在缩小甚至逆转因为预制蔬菜企业的规模效应，自己做菜的时间成本，学习做菜的前期投入也是需要考虑的无形成本而且消费者在购买自熟食材时需要面对经销商层面的涨价，一些预制蔬菜企业本身就是经销商所以即使工艺层次再多，做出来的菜还是能有成本优势

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前五大供应商变动频繁。

值得注意的是，鲜美莱在应收账款周转率和存货周转率方面的表现远低于行业平均水平招股书显示，2019年和2020年应收账款周转率分别为11.44和12.43，与同行业可比企业20.78和18.48的行业平均水平差距较大如果受限于产品本身的特性，公司是否被新鲜感所困公司的供应链体系有什么可以改进的地方吗《港湾商业观察》试图咨询鲜美莱，但仍未能得到回应

此外，在前五大供应商中，美味期间前五大供应商中频繁出现不同的个体供应商而且，在过去的三年中，美味的前五大供应商中有11家不同的供应商，只有一家供应商林连续三年稳步成为美味的前五大供应商

有趣的是，在前五大供应商中，参与保险的公司数量实际为零据调查，2021年鲜美莱第三大供应商湛江开发区恒耀水产有限公司参与人数为0人2020年，最大的供应商宁明丰凯食品有限公司只有三个社保参保人

对此，沈梦表示，供应商的情况一般与公司所在行业的情况有关不排除相关行业个体户模式的可能此外，也可能与企业规模和采购量有关但是频繁更换供应商确实可能会对经营产生一定的影响，不断寻找和开发新的供应商也会面临额外的成本但这本身需要结合企业的发展变化来分析至于投保人数，可能和行业属性有一定关系并不是所有的公司都需要有参保人，这可能需要结合行业特点分析

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市盈率3.44倍

事实上，对于绝大多数关心IPO的投资者来说，除了企业基本面之外，发行市盈率也是一个需要密切关注的因素鲜美莱本次拟发行不超过2，000万股，占发行后总股本的比例不低于25%本次拟投资紫荆花项目总投资6.06亿元据此计算，鲜美莱市值约为24.24亿元以2021年扣非后净利润7247.95万元计算，发行市盈率约为33.44倍

招股书中美味可比的上市公司有安靖食品，海鑫食品，卫志祥SH)和前卫中央厨房(行情001215，诊断股)截至2022年5月12日，上述四家企业的动态市盈率分别为48.55倍，33.3倍，41.96倍和36.5倍

那么既然是在同一个轨道上，那么发行相对较低的市盈率是否意味着其未来在二级市场表现更好的概率会更高呢。

对于热点概念，相同标签的公司并不少见，所以需要密切关注那些标杆公司的参考要注意企业的一些流行概念和标签是否具有稳定性和参考价值沈梦继续告诉《港湾商业观察》，另外，一般来说，无论从券商还是上市公司的角度，他们都不希望顶价上市，因为如果顶价上市，未来下跌的概率远大于继续上涨的概率为了保证IPO成功，不排除参考可比企业的基准价，然后调整参数因此，市盈率相对较低可能有多重原因

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