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持股过年

投资要点

事件:2022年1月25日，A股三大指数全线下跌，上证指数跌2.58%，创业板指跌2.67%，沪深300跌2.26%行业方面，传媒，综合，计算机等行业跌幅居前全日市场成交额达到8676亿元，北向资金净流出35.76亿元

对此我们点评如下:

1． 近期伴随着长假临近，A股成交量逐步收缩，市场对于外部风险冲击出现过激反映，我们认为当前的市场环境与去年国庆节前的环境非常相似当时市场对于海外的担忧来自9月议息会议对于taper表态是否会更加偏鹰，整个9月海外市场都呈现明显调整而从国内来看，伴随着9月中旬对于量化交易监管的规范化叠加节前季节性成交收缩，加上商品价格的大幅下跌，使得国内对于四季度经济预期的担忧上升，市场在9月底也曾出现非理性调整而伴随着国庆节后成交量自然回升，叠加宽松预期升温，虽然10月市场有所波折，但是也孕育了四季度冬季躁动行情机会

2． 与去年10月相比，春节后的政策力度会更大，上半年行情依然值得期待去年10月由于对于超预期通胀和地产的担忧，降准最终到12月才正式落地而从当前情况来看，一月社融大概率低于去年同期，这也意味着2月降准的确定性较去年10月更高从近期市场的表现来看，市场对于数量型宽松的反馈明显好于价格型工具，这也意味着降准对于市场刺激效果会比降息更好

3． 海外方面流动性预期修正将是大概率事件从昨晚美股的表现来看，地缘政治风险冲击对于欧元区以外的资本市场影响是有限，对于A股表现更多是过激反应而对于1月议息会议，我们认为在美国经济数据偏弱的背景下，进一步转鹰的概率非常低，1月26日的联储议息会议将对后续联储加息节奏将提供更直接的线索，预期落地将有助于缓解当前市场的担忧

4． 上半年市场依然可以更乐观一点，持股过年的收益将比去年持股过国庆节更大伴随着节前市场缩量接近尾声，叠加2月货币政策窗口期的再度临近，我们认为持股过节依然是当下的最优选择，建议投资者积极布局上半年行情从结构上把握四条主线:①伴随着年报业绩逐步兑现，成长板块有望成为春节后市场行情阶段性主线，②受益于成交回暖与全面注册制的券商，③以餐饮旅游和商贸零售为代表的线下经济，④必须消费品及受汤加火山爆发事件催化的农业板块

回顾美国70年代的两次滞涨，我们得到如下总结：在滞涨区间，金融和周期是比消费和科技更好的板块；(2)即使在滞涨期，当存在石油供给侧约束，名义利率上升时，股市仍能在金融和周期的主导下实现“滞涨牛市”，表现出较强的抗滞涨能力，以突出表现为主要支撑，政府为摆脱经济停滞而出台的政策刺激所产生的利润将大多集中在中上游和金融业。真正危险的时期是CPI大幅上涨后的政策收紧期；(3)从后视镜来看，面对外部能源供应收缩带来的冲击，利用新技术和产业发展逐步摆脱其高度依赖是必然结果，产业转型是滞胀的收获，是消除“扩张”的重要力量。

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