“核心资产”这个词从2016年开始流行。它的详细定义是：

从宏观经济层面来说，是指在整个国民经济中占据最重要地位的工业企业；

从企业层面看，是指持续创造超额收益或竞争优势的企业；

从二级市场层面来看，是整个市场中成长性或竞争优势最大的代表。

根据上述定义，以下“核心资产”选自Choice数据，其中只有96项是33，360项。

第一步是细分行业龙头：首先选择市值20%的公司，对应神湾94个二级细分板块。单个行业的公司数量限制为不超过5家；

第二步是锁定高盈利。以ROE作为盈利能力的核心指标，选取近三年每个季度ROE大于10%的股票；

第三步成长确认：因为营业收入是衡量公司业务规模的核心指标，收入增长率高的公司成长性更好。选择过去3年每个季度收入平均增长率大于7%的公司。

2020年，以贵州茅台为代表的“核心资产”股大放异彩，估值持续走高。春节期间，不少个股在“核心资产结构性牛市”中屡创新高，但今年的神话似乎正在被瓦解。

东方财富Choice数据显示，截至10月8日，10家“核心资产”跌幅超过30%，恒瑞医药跌幅41.52%，平安跌幅38.98%，双汇发展跌幅37.48%，长春高辛跌幅35.71%，苏泊尔跌幅35.69%，路克股份跌幅32.69%。

行业方面，前100名“核心资产”分布在25个行业，医药、生物、食品饮料、化工、电子行业公司总数占48.45%。然而，这些行业所在的公司在最近60天出现了明显的下滑。医药类下降8.82%，食品饮料类下降6.10%，电子类下降11.03%。

这些“核心资产”正在经历戴维斯的双杀，巨大的震荡让很多价值投资者深思：核心资产的神话是否真的一去不复返了？

以史为鉴，未来核心资产将何去何从？

2012年以来，经济增长呈现下降趋势，中国从过去20年的高速增长转向中速稳定增长。与此同时，中国的主导经济产业也发生了变化。2013年以来，第三产业拉动GDP增长超过第二产业，取代第二产业成为中国经济增长最重要的驱动力。在经济增速下滑的过程中，核心资产的稀缺性逐渐凸显。在“优质资产短缺”下，核心资产迎来估值重塑，继续享受估值溢价。

自2月以来，核心资产估值有所调整。

按照券商的研究观点，根据东方财富Choice的数据，我们可以从历史上的四轮微观结构修正中找到类似的规律。

从恶化到修正，微观结构大致可分为三个阶段：挤压估值、超卖反弹、按业绩走势分化。

01

第一阶段，缩量下降，估值受到挤压。

历史上微观结构不断恶化的四轮行业中，代表性行业估值均从历史高位被挤压下来，调整周期为1.5~2个月，股价调整幅度为10% ~ 30%。营业额在减少。今年2月到4月都是这样。

02

二是超卖反弹。

反弹时间多在1~2个月，股价恢复到之前跌幅的一半左右。成交量和换手率回升至稳定中枢。对应今年5-7月的反弹。

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第三阶段，根据业绩趋势进行差异化。

(1)利润低于预期，业绩和估值的双杀拉低股价；

(2)盈利预期稳定，但市场风格转向成长型，机构大幅减仓换仓，形成新一轮股价压制；

2018年三季报后估值和股价走势趋于稳定(2018年11、12月茅台上涨7.49%，同期上交所上涨-4.18%)，随后2019年开始新一轮行情。

目前，核心资产

据东方财富Choice统计，今年以来，已有37家“核心资产”公司启动股份回购，其中78.6%是三季度后公布的，近60天发布回购计划的公司平均跌幅为-2.44%。其中，工业富联、美的集团、深南电路、沈心、泰格医药三次以上发布回购计划。

格力电器、美的集团、中国平安发布超百亿天回购。

10月8日，平安发布回购公告称：

基于对公司可持续发展的信心和对其内在投资价值的认可，为维护投资者利益，进一步建立健全公司长期激励机制，为股东创造长期可持续价值，并考虑公司近期在二级股票市场的表现，结合公司经营状况、财务状况及未来盈利能力，公司拟进行本次回购。

海尔智家、工业富联、中顺捷软迈瑞医疗股份有限公司回购金额超过10亿。调整之际，产业资本正在加速，既认可了当前整个市场的估值，也向市场传递了积极的导向和风向，有利于提振投资者和市场信心。

近年来，外资不断提高a股核心资产的配置比例，我国获得外资的条件日益宽松。此外，中国经济具有长期竞争力，居民资产配置正逐步从房地产市场向金融市场转移，无风险利率持续低位运行，代表了中国领先“核心资产”非常显著的配置价值。

据中信证券研究部测算，市场流动性将逐步走出紧平衡。外资方面，9月长期配置外资逆转了5-8月配置外资流向。

入持续放缓的趋势，或许与近期海外投资者恢复对离岸中国基金的净申购有关。

配置型外资已经明显恢复较快流入节奏

东方财富Choice数据统计显示，北上资金近一周对于美的集团、中国平安、恒瑞医药等增持市值居前。

中信证券认为:预计10月基本面预期和相对估值均处低位的价值崛起，四季度行情启动。政策协调效果显现后，预计市场对经济的悲观预期会明显好转，四季度经济边际上好于三季度，这是年末A股行情的基石，国内宏观流动性会继续保持合理充裕，季初机构调仓效应驱动资金向低位价值转移，基本面预期和相对估值均处低位的板块配置价值更高。

而现在，某些“核心资产”在经历了长达半年的下跌后，大量的抱团类公司估值已经不贵了，甚至有部分现在是严重低估。

好的公司是控制风险、获取长期回报的基础；而好的价格是提高长期回报的一种选择。那么，中国经济的高速发展沉淀下来的优质核心资产，会不会在四季度迎来新的转机？

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